金隅集团公布2018年第一季净亏损2.13亿元人民币,对比2017年第一季净利润为4.41亿元人民币。业绩疲弱主要是由于(i)房地产业务入账的收入不高;
   
(2)环保核查和3月全国人大会议相对较长,导致水泥和熟料销量下降13%。然而,管理层认为这些只是短期问题,并有信心公司业绩在未来几个季度迎头赶上。根据过去几年的经验,我们同意第一季通常是淡季,因此投资者不应过度诠释第一季的疲弱表现。我们的2018/2019年净利润预测大致不变,我们维持分类加总估值目标价4.68港元(0.77倍2018年市净率和11.4倍2018年市盈率)。我们还引入了金隅集团A(601992.CH)的目标价,定于5.66元人民币。
   
投资亮点 两个因素导致一季度录得净亏损。金隅集团录得净亏损2.13亿元人民币主要由于两个因素:(i)期内入账的销售建筑面积同比下降29%至14.2万平方米,导致房地产业务净利润同比下降87%至1.03亿元人民币;(ii)水泥业务录得亏损8.88亿元人民币(与2017年一季度相若),因销量同比下跌13%至1,153万吨。
   
未来几个季度的业绩有望迎头赶上。管理层解释指,金隅集团并非一家规模很大的房地产商,因此入账收入时间未必平均分布。公司仍有信心今年入账218亿元人民币收入(同比增长约35%),符合先前的指引。一季度水泥业务表现平平,主要是受到环保核查和3月全国人大会议相对较长所影响。管理层表示,近几周销量有所增加,目前公司维持全年1.05亿吨的销售目标。在一季度,公司的综合平均售价(水泥和熟料)为每吨275元人民币(吨毛利:75元人民币),高于2017年四季度的每吨255元人民币。鉴于目前库存水平偏低(熟料库存为10天),管理层预计2018年二季度水泥价格将继续温和上涨。
   
有关雄安新区发展的新信息不多。管理层认为,雄安新区开发是政府一项十分重要的项目,由于其需要审慎规划,因此早期阶段的发展或较慢。公司仍看好中期而言雄安新区开发带动的水泥需求。我们预计,在上周政府发布规划纲要后,未来数月将有更多相关消息。
   
给予A股目标价。由于5月底MSCI新兴市场指数将纳入超过230只A股大盘股,我们现给予金隅集团A目标价。在过去三年(大致涵盖互联互通推出至今的时间),金隅集团A的股价平均较金隅集团H溢价85%。我们认为,这极高的溢价是部分由于去年年初的雄安新区发展消息引发A股市场情绪高涨所致。因此,我们较谨慎地给予金隅集团A目标价5.66元人民币,较金隅集团H目标价溢价50%。