业绩实现增长,综合毛利率小幅下滑
   
2016年金隅股份实现营业收入477.39亿元,同比增长16.65%,实现归属母公司净利润26.87亿元,同比增长33.17%,扣非后归母净利润为21.52亿元,同比增长71.65%,全年EPS为0.25元,基本符合预期。公司公布2016年利润分配方案为:每10股派0.46元(含税)。
   
公司经营性净现金流从上年-6.5亿增长至35亿元,主要由于房地产板块土地储备支出同比减少。综合毛利率为22.99%,较上年减少2.35%,三项费用率为15.22%,较上年增加0.91个百分点,其中管理费用增加0.71个百分点。
   
土地储备丰富,地产实现持续增长
   
公司具有成本较低的一线城市开发用地储备和丰富的工业用地储备。受益于2016年房地产市场的回暖,板块实现营收184.49亿元,同比增加9.02%,全年累计合同签约面积117.87万平米,同比增加18.9%,新增土地储备118万平米,累计拥有土地储备总面积778万平米,为房地产持续发展提供有力支撑。
   
与冀东重组,京津冀地区水泥业务把控力大幅提升
   
2016年公司水泥板块实现收入153.65亿元,同比增长41.89%。水泥及熟料综合销量5521万吨,同比增加40.62%;水泥及熟料综合毛利率为22.63%,增加12.56个百分点。在水泥行业推进供给侧结构性改革的环境下,公司与冀东集团在2016年完成战略重组,完成后公司直接持有冀东水泥45.41%的股权并成为其实际控制人,成为全国第三大水泥企业。重组后公司在京津冀地区熟料产量和综合销量市占率分别达到79%和57%,区域议价能力和把控力大幅提升,区域秩序得到好转。2016年华北地区水泥价格上涨38%,显著高于其他区域。
   
17年计划实现销售收入600亿元,继续维持“买入”评级
   
公司公布17年年度经营计划,计划实现销售收入600亿元,同比增速超25%,我们认为从公司房地产业务上看,预计17年或因加快保障性住房结算而毛利率承压,但从水泥业务来看,冀东金隅整合之后区域把控力加强,一季度区域内水泥市场报价高举高打,库存偏低,价格涨势较好,因此我们判断17年水泥业务业绩超预期的可能性较大,有望对冲地产业务毛利下滑。预测17-19年EPS分别为0.31/0.38/0.44元,对应PE为16.5/13.6/11.5x。继续给予“买入”评级。