金隅集团公布18年上半年净利润同比增长30%-41%。公司的股价在年初至今下跌26%,明显弱于其他大型水泥公司,主要由于公司第一季录得净亏损。我们认为此次盈喜应有助于重建投资者的信心,并证明了第一季的净亏损只是暂时性的情况。我们认为,目前6.4倍2018年市盈率和0.43倍市净率是过于悲观。我们重申买入评级,并维持2018年及2019年盈利预测。我们的分类加总估值目标价从4.68港元下调至3.55港元(0.58倍2018年市净率和8.6倍2018年市盈率),主要是由于在近期房地产板块调整后,我们给予公司房地产业务较大的资产净值折让(从30%升至40%)。据此我们亦将金隅集团-A(601992.CH)的目标价由5.66元人民币下调至4.55元人民币(较我们的H股目标价溢价50%,计算方法不变)。
   
投资亮点
   
第一季录净亏损带来的担忧大致消除。公司宣布上半年净利润为24亿-26亿元人民币,同比增长30%-41%,主要受惠于房地产开发和水泥业务的平均售价上涨。这应大致消除了市场对第一季业绩疲弱的担忧(在第一季,由于房地产开发业务的入账收入较低,加上季节性因素导致水泥销量下降,因此录得净亏损2.13亿元人民币)。除非18年上半年的非现金物业重估收益异常地高,否则公司全年经常性净利润有望达到我们的预测(36.6亿元人民币)。
   
第二季重新取得良好进展。在2018年第一季,房地产开发业务的入账销售面积同比下降29%至14.2万平方米,另外水泥业务的销量同比下降13%至1,153万吨。根据昨日的公告,18年上半年的销售面积为40万平方米,与去年同期基本持平,同期水泥业务的销量为3,960万吨,下降6.24%。数据显示第二季的表现远优于第一季。
   
再融资的问题不大。许多中资地产股在过去几周遭到抛售,主要由于市场担心中国信贷紧缩导致再融资出现问题。然而,作为北京市政府的主要国企之一,我们认为金隅集团在获得银行贷款和在债券市场进行再融资方面不会有任何问题。
   
估值很低。公司目前的2018年市净率为0.43倍,较历史平均水平低约1.5个标准差。我们认为股价疲弱主要是由于一季报欠佳以及中资地产股遭抛售所致。此前市场关注公司能否达成房地产开发业务的收入预订目标,但随着公司就上半年发布盈喜,料有助于消除上述忧虑。我们认为,由于目前6.4倍的2018年市盈率接近交易区间的低端,因此股价进一步下行的风险有限。